神秘戰略投資者身影浮現:山影股份IPO前夕增資擴股之謎

施露
2017-02-14 02:42:39
2月9日,山東產權交易中心今天的公告,萬達院線、上海云峰新呈投資中心等8家投資機構,奪得入股山影股份的機會,并擬定以6億元的價格買下山影股份15%的股權。

超40倍PE 資產溢價115%

神秘戰略投資者身影浮現:山影股份IPO前夕增資擴股之謎

時代周報記者 施露 發自上海

這是一個老國企在上市前引入戰略投資者的故事。

萬眾關注的焦點是,山影股份引入的戰略投資者要求苛刻,基本對應國內“頂級”公司。這個被外界稱為“影視精品”的團隊,操刀了《瑯琊榜》《歡樂頌》《偽裝者》等紅得發紫的電視劇之后,如今第一次對資本敞開懷抱。

2月9日,山東產權交易中心今天的公告,萬達院線、上海云峰新呈投資中心等8家投資機構,奪得入股山影股份的機會,并擬定以6億元的價格買下山影股份15%的股權。

歷時兩個多月,山影的增資擴股基本宣告結束。去年年底,山影股份便在產權交易所公告增資擴股,彼時,外界傳言阿里影業,萬達影業等知名公司都會加入戰略投資的隊伍中。

時代周報記者注意到,此次參與山影股份增資擴股的公司,既有地方國資,但仍以傳統領域公司為主,除了巨人網絡,極少有互聯網公司參與,此前呼聲極高的阿里影業并不在山影股份戰略投資者名單中。

“原則上我們是對眾多優秀的公司敞開懷抱,不排斥任何一家,此次是戰略投資,我們更希望參與的公司給我們的不僅僅是資金支持,還能有相應的行業及產業資源,他們要認可山影不急不躁的風格,陪伴山影長期走下去。”山影股份上市辦主任李鋒對時代周報記者說道。

值得注意的是,當前的山影股份已不同昨日。早在5年前,山東影視制作有限公司總經理侯鴻亮便離開體制,并創辦了東陽正午陽光影視有限公司(下稱“正午陽光”),而外界給予高評價的山影團隊,指的便是侯鴻亮+孔笙班底,熱播劇《瑯琊榜》《歡樂頌》皆出自其手。

孔、侯出走之后,山影繼續保持著與正午陽光的合作,并打造了《歡樂頌》這樣的爆款精品劇。而后,正午陽光不再只選擇山影作為合作伙伴,亦與企鵝影業合作了《鬼吹燈之精絕古城》《如果蝸牛有愛情》等熱播劇。

“市場化之后,人事變動必然存在,正午陽光有自己的經營理念,跟山影也一直保持密切的合作,除了此前熱播劇,《歡樂頌2》也是兩家合作的,還有一些項目我們兩家正在洽談。”

離開孔、侯的山影,此刻敞開大門擁抱資本,毅然決然地選擇“不對賭,不回購,不把山影裹脅到資本大潮中去。”在李鋒看來,山影擁有38年的歷史積淀,創造了許多精品電視劇,20倍乃至30倍不能充分體現山影的行業價值,又因涉及國有資產問題,所以此次PE超過40倍。

8家資本有意入股 阿里影業“落選”

2016年12月6日,山影股份就發出公告,將公司15%股權作價6億元對外轉讓,也就是說,山影股份的估值已達到40億元。

山影股份將15%股權拆分為A、B兩類共計7個標的。其中A類標的4個,分別占增資后注冊資本的4.5%、4%、4%、1%,B類標的3個,分別占增資后注冊資本的0.5%。增資完成后,山影集團、山影資管、山影投資持股比例分別變更為43.35%、33.15%、8.5%,新引進投資者合計持有15%的股權。

山影股份對A類標的投資者給予了嚴格限制。其明確指出,若為股權投資基金,規模必須不少于35億元,基金管理人擁有5年以上投資管理經驗、項目負責人擁有5年以上文化產業投資管理經驗,還需具有新媒體平臺、影視劇公司、網絡文學等領域的成功投資案例。

若為非股權投資類基金,則需公司成立至少10年,實繳資本不低于10億元,2014-2016年連續盈利、累計凈利潤不低于20億元,且必須是影視行業或影視行業上下游的企業。

從A、B類標的對投資者的要求來看,幾乎只有頂級配置的公司才有資格入選。

很明顯,阿里影業基本不具備A類標的競標條件,公開資料顯示,阿里影業此前成立過產業基金,但規模不足35億元,作為上市公司主體的阿里影業,并不滿足連續三年盈利的條件,2015年阿里影業業績虧損,且數額較大。

據公開資料稱,A類標的1、2、3和B類標的1、2均有一家意向投資方提交了投資申請;B類標的3有兩家意向投資方提交了投資申請。

其中,萬達電影院線股份有限公司、上海云鋒新呈投資中心(有限合伙)、橫琴招證山影投資中心(有限合伙)、泰州潤信泰岳股權投資基金合伙企業(有限合伙)分別對A類標的1、2、3、4提交了投資申請。

其中,上海云鋒新呈投資中心(有限合伙),股東包括華誼兄弟、泛海投資、新華聯控股、巨人投資等機構,此外,幾名自然人股東中,陳德軍是申通快遞董事長,方洪波是美的集團董事長。

值得注意的是,上海云鋒新呈投資中心(有限合伙)便是為了收購山影而臨時成立的,工商資料顯示,該公司成立日期為2016年2月3日。

另外,泰州潤信泰岳股權投資基金合伙企業的實際控制人為江蘇泰州市海陵區財政局,中國重型汽車集團有限公司的大股東則是濟南市國資委,而上海國和現代服務業股權投資基金則由上海國際集團等發起設立,山東廣電網絡有限公司的大股東為山東廣播電視臺。

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超40倍PE IPO排除新三板

除了對應標者資產及各項條件給出嚴苛的要求,山影在此次增資擴股中提出了不對賭、不回購的承諾,不過,即便如此,山影依舊獲得了多數投資者的青睞。

另外,15%的股權對應6億元融資,山影等于直接開出了40億元估值的“報價”。而根據山影的財報數據, 2016年凈利潤不足1億元,如此算來,此次引入戰略投資者,山影PE超出40倍。

而當前,電視劇行業上市公司的PE倍數也不過在50-60倍之間。至今仍在排隊IPO的新麗傳媒,2014年估值也僅為30億元。

2016年剛剛完成借殼上市的歡瑞世紀,估值30億元;2015年慈文傳媒借殼禾欣股份,估值24億元;更早之前的長城影視借殼江蘇宏寶,估值約23億元。山影股份40億元的估值,無疑大大超越上述3家公司,相當于已經上市的長城影視的2/3。

不過,隨著文化傳媒行業的迅速發展,行業內公司估值可觀已是不爭的事實。光線傳媒在上市兩年后發行市盈率達61.05倍,華誼兄弟上市4年后發行市盈率達69.71倍,華策影視(300133,SZ)在上市三年發行市盈率便高達85.43倍,因此,山影股份上市之后依舊有上漲空間,這或許也成為眾多資本爭搶在IPO之前布局的原因。 

不過,山影股份近幾年凈利潤并不穩定。根據山東文交所的公開資料顯示, 公司2013年凈利潤為100萬元,2014年凈利潤為289萬元,2015年凈利潤為9108萬元,2016年則約1億元。

與此同時,上影股份的負債率也較高企,2014-2016年上半年,山影股份負債率分別高達80.58%、77.48%、72.88%,2015年,同類上市公司慈文傳媒負債率為63%,華策影視為37%,新文化為28%。

需要指出的是,山影股份2015年至今的凈利潤更多靠《歡樂頌》《瑯琊榜》《偽裝者》等爆款大局支撐,而這些大劇背后的實際操盤手侯鴻亮等人已經重新創業成立了東陽正午陽光。

此前正午陽光的熱播劇都有山影股份的投資身影,而如今,正午陽光開始漸漸遠離山影股份,近期熱播的《鬼吹燈之精絕古城》《如果蝸牛有愛情》,正午陽光都選擇了與企鵝影業合作,不再是山影股份。

孔、侯出走山影之后,若正午陽光不再只與山影合作,接下來的山影估值40億元是否真的合理?離開了孔、侯團隊的山影股份,如何有底氣加上如此多的附加條件?

對此,李鋒對時代周報記者稱:“山影是一個平臺型公司,已經穩健發展了38年,自我造血功能強大,不會有較大波動,山影這些年一直穩健發展,呈現了眾多精品劇目,這幾年一直有爆款劇目呈現,30倍的市盈率不能體現山影的價值。”

“山影的pre-IPO估值超越影視類上市公司是合理的,高估值主要由于公司規模比上市公司小,公司發展還處于相對早期階段,加上公司2013-2015年三年凈利潤爆炸式地增長。參股公司的未來收益取決于兩點,第一,山影上市后是否依然保持其一貫精良的內容制作和維持高速的業務增長;第二,二級市場對影視內容制作行業的估值高低也會影響參股公司收益。”CIC灼識咨詢咨詢總監董筱磊對時代周報記者分析道。

對于孔侯團隊的出走對山影的影響,李鋒稱:“市場化之后,人事變動必然存在,正午陽光有自己的經營理念,跟山影也一直保持密切的合作,除了此前熱播劇,《歡樂頌2》也是兩家合作的,目前已經完成拍攝,還有一些項目我們兩家正在洽談,不能因為某些劇目沒有合作就不正常了,山影跟正午陽光關系一直非常好。”

且正午陽光還迎來了華人文化等投資,王凱、劉濤、靳東都成為其股東。孔笙除了在正午陽光任職之外,還是新麗傳媒的股東。

還未上市的山影股份,其強勢不僅表現在估值高,而且不必像其他獲得融資的機構那樣面臨業績或者上市方面的對賭壓力。

不過,山影股份的上市之路并不一帆風順。去年,山影集團總經理晉亮就曾透露,山影股份上市預計在2016年五六月份可能會上報到證監會,先期是先上新三板,也可能直接上創業板或者主板。不過,最終兩者都沒有落地。

今年年初,山東影視傳媒集團總經理晉亮在《中國新聞出版廣電報》上刊文透露,山影股份預計在今年6月底正式進入上市流程。

對此,晉亮對時代周報記者解釋稱:“山影去年一直在嘗試上市,但因為業務骨干激勵制度而耽誤,因為國企管理制度原因,山影股改進行較慢,這幾年不少影視人才從體制內出走,這是個不好的現象,如果不解決人才激勵制度,上市毫無意義,山影為突破這一局面做了一些突破性嘗試,目前正等待相關部門審批。”

晉亮表示,影視行業最重要的是智力資本,山影今后要兩條腿走路,第一是內部更加市場化,第二是業務骨干比較穩定。低調沉淀38年的山影有著自己的機制,要求不像市場化的公司那么苛刻、嚴格,沒有較大業績壓力,上市以后,股權激勵制度會完善。

“當前,山影已經明確上市進程,考慮到山影的企業類型風格,不再考慮上新三板,應該會以IPO的方式進行,具體是主板還是創業板,當前尚未確定。”關于上市計劃,晉亮對時代周報記者說道。

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